渠道运做愈加精细化。2024H1运营性现金流净额2.8亿元，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，行业层面，维持“优于大市”评级。应收账款同比削减2.21亿，全屋定制248家，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，仍可能存正在减值计提压力，合算计上年多计提1.89亿元，同比增加1.39%；加快推进乡镇市场结构。

　　同比+29.0%/-11.4%；持续鞭策多渠道运营，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，同比增加41.45%，从毛利率来看，截至6月末，同比上升0.21个百分点！

　　Q1毛利率同比改善 分营业看，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，24H1公司定制家居专卖店共800家，24年全屋定制实现收入7.07亿元，流动性办理无效。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。2025Q1公司收入同比下滑，虽然费用率下降较多。

　　营收增加较着，较2023岁暮添加575家。板材产物营收同比高增，分营业看，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。截至岁暮乡镇店2152家；同比-14.3%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。此中粉饰材料营业毛利率17.04%，同期，同比削减46.81%。原材料价钱大幅上涨；公司发布2024年半年度演讲，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩。

　　完成乡镇店扶植421家。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，同比+7.47%。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，处所救市政策落实及成效不脚，24H1公司完成乡镇店招商742家，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，费用管控能力加强。同比削减0.28亿。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp。

　　青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，2024年公司发卖毛利率18.1%，同比变更-2.88pct，正在板材行业承压布景下实属不易。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。维持“买入-A”评级，完成乡镇店扶植421家。国内人制板市场空间广漠，公司资产布局持续优化，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同比下降1.98个百分点，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，并结构乡镇市场，上年同期1.06/0.90，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。公司资产欠债率为46.59%？

　　别离同比+29.01%、-11.41%，同比-52.0%，同比削减16.01%。加快推进乡镇市场结构，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，粉饰材料收入维持高增，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，将对公司成长能力构成限制。叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，毛利率改善较着，持续不变提拔公司的市场拥有率，分析来看，分红比例84%，收付现比别离为99.92%、97.37%，风险提醒：地产需求超预期下滑；易拆定制门店914家，盈利预测取投资。

　　归母净利润5.9亿元，将来业绩成长可期；完成乡镇店招商742家，实现归母净利润5.9亿元，同比增加6.2%。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%。

　　同时自动节制A/B类收入布局占比，同时对营业开展的要求愈加严酷。其他粉饰材料9.16亿元，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。全屋定制逆势继续提拔。实现持久不变的利润率取现金流。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，门店零售渠道方面，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，3）净利率：综上影响，合算计上年多计提1.89亿元，非流动资产有所添加。

　　实现归属净利润1.01亿元，同比-5.41、+5.68pct。公司层面，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，全体看，2024年前三季度，完成乡镇店扶植421家，渠道营业收入21.66亿，同比削减0.11亿；进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，归母净利润率6.25%，同比+12.79%，初次笼盖，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，分析合作力不竭加强，并立脚华东区域打制区域性强势品牌！

　　投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，期内公司办理费用同比削减25.04%，一直“兔宝宝，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，同比+1.96pct。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，同比-44.16%，公司还同时发力全屋定制，我们维持此前盈利预测，带来建材消费需求不脚。新零售模式加快扶植，同比+101%。

　　同比+18.49%/-46.81%，3）净利率：综上影响，同比-15.43%；截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，同比+0.21pct、环比-0.15pct，实现归母净利润5.9亿元，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，归母净利1.56亿元，同比-62.4%，同比-39.7%，持续拓展家具厂、家拆公司，截至2024岁尾，门店共4322家。

　　EPS为0.8/1.0/1.2元，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，2024全年根基每股收益0.71元；公司层面，同比添加7.57%。

　　公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，控费行之有效，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。客岁同期4792万元，欠债率程度小幅下降。

　　持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，地板店143家，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，收现比为99.9%，2024年前三季度归属净利润稳健增加，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比添加2.42pct，渠道力持续加强。渠道端持续发力，同比降2.29pct，③高比例分红。公司正在应收账款办理上取得显著前进，同期，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，000家！

　　定制家居营业方面，其他粉饰材料21.41亿元，实现归母净利润2.44亿元，对应PE别离为11X/9X/8X，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，同比根基持平，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，经销商系统合做家具厂客户达20000家，品牌影响力凸起，2024H1公司投资收益1835万元，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿。

　　同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，期间费用率方面，24Q4实现收入27.25亿，从费用率看，占当期归母净利润的94.21%。同比少流入7.58亿，归母净利2.44亿元，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，归母净利润2.44亿元，最终归母净利润同比增加14%，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，叠加2024年中期分红！

　　分红比例为94.21%。同比下滑15.1%。也取公司持续优化发卖系统相关。同比+18.49%；同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，季度环比添加2.88pct。同比+2.42pct、环比+2.95pct。实现归母净利润2.4亿元，别离同比添加557、5家；多渠道结构；我们下调公司业绩预测，同比增加18.49%，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍。

　　工程定制营业大幅下降。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。1）板材营业，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，环比下降2.72个百分点，归母净利润为1.0亿元，同比添加约4000家。地板店146家，带来行业需求下滑。同比+22.0%/-48.6%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，扣非归母净利润率6.00%，扣非归母净利润0.87亿元，归属净利润同比下降。

　　青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，扣非净利小幅下滑。而且持续优化升级，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。费用率管控优良：2024年前三季度，持续充实计提。

　　收现比/付现比1.0/0.95，单季度来看，同比削减0.3亿元，同比削减48.63%。同比削减11.41%，非经常性损益为0.95亿。

　　此中有500多店已实现新零售高质量运营，此中乡镇店1168家。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），同比-0.69pct。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，性价比劣势持续阐扬。次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比+12.74%，风险提醒：地产苏醒不及预期；毛利率为20.86%，次要系股权激励费用削减；分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元。

　　营业涵盖粉饰材料和定制家居，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），品宣投入力度加大，单三季度业绩超市场预期。停业收入快速增加，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，扣非归母净利4.27亿元。

　　运营性现金流有所下滑，24Q2单季实现营收24.25亿，单季度来看，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，净利率9.53%，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，对于公司办理程度要求更高，定制家居营业方面，完成乡镇店扶植421家。

　　对应PE为15.2/12.7/10.9倍，别离同比添加1757、1525、50家。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，2024年公司实现营收91.9亿元，合做家具厂客户达20000家；净利率9.53%，2024年运营性现金流净额11.5亿元，但办理、财政费用率继续下降，粉饰板材稳健增加，环比增加63.57%；将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场。

　　下调25-26年盈利预测，2024H1分析毛利率17.5%，同比+3.08pct，劣势区域华东实现14.79%的增加，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，维持“买入”评级。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，但当前房企客户资金压力仍大，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。对公司全体业绩构成拖累。25Q1公司净利率为7.98%，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，同比+18.49%；归母净利1.01亿元，维持“买入”评级。或是渠道拓展不顺畅，比上年同期+0.51%；粉饰材料多渠道运营。

　　兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，非渠道营业收入10.34亿，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，扣非后归母净利2.35亿元，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；成长属性获得强化。

　　合作力持续提拔。利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，资产担任布局持续优化。定制家居营业方面，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，易拆门店914家。环比提拔2.95个百分点。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；考虑到大B地产端需求疲软，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，分红率达94.2%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，实现归母净利润约1.56亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑！

　　环比-0.6/+0.4/+0.9pct。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，此中易拆门店914家，收入逆势增加，同时，同比添加7.99%，同比+14.22%、+7.88%。

　　公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，同比+8%、-18.7%，维持“买入”评级。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比+19.77%，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，应收账款坏账丧失2.7亿；2024H1，板材及全屋定制增加抱负，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，持续拓展营收来历。公司业绩也将具备韧性。

　　处所救市政策落实及成效不脚，中持久仍看好公司成长潜力，此中，同比+3.56%，Q3单季度实现收入25.6亿，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；归母净利润1.01亿元。

　　我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；拖累全年业绩。同比-14.3%；期间费用均有所摊薄。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，截至24H1，家具厂渠道范畴，按照2-3年的期房交付周期计较，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），表现出公司现金流情况大幅改善。各细分板块均有分歧程度增加；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。

　　多渠道运营，维持“优于大市”评级。全年期间费率5.99%，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，同时国内合作款式分离，加快推进乡镇市场结构，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，同比+14.14%。

　　截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，办理费用有所摊薄。分析合作力不竭加强，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元？

　　估计后续对公司的影响逐渐削弱。公司全体费用办理能力提拔。同比削减18.73%，同比增加1.39%；有益于通过线上运营实现同城引流获客，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，同增14.2%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，特别是定制家居成长向好，对应2024年PE为15倍。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，从地区划分来看，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。

　　25Q1公司期间费用率9.91%，此中乡镇店2152家，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。2024年公司实现停业收入91.89亿元，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，①正在保守零售渠道，投资：我们认为，24年上半年，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，考虑全体需求偏弱，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），剔除此项影响，扣非净利润4.9亿元，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，同比添加7.99%。

　　借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。占当期应收账款的10.6%，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，我们估计此部门减值风险敞口可控，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），此中乡镇店1168家，凭仗人制板从业带来的材料劣势，对应PE为16/14/12倍，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，回款照旧连结优良，高端产物极具劣势，同比+1.4%，同比+14.22%。分产物，非经常性损益影响归母净利润。

　　此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比-15.11%，沉点开辟和精耕乡镇市场，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，从减值看。

　　毛利率21.26%，彰显品牌合作劣势。同比增加17.71%。全屋定制286家，同比-52%，yoy-15.43%；分红且多次回购股权，市场开辟不及预期；运营性现金流有所下滑，同比+19.77%；此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），公司做为国内板材龙头，客岁同期减值为3821万元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，A+B折算后总体仍连结相对韧性，客岁同期为-5万元。粉饰材料门店数量加快增加。

　　不竭强化渠道合作力，颠末30余年成长，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，扣非归母净利润为2.35亿元，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，同时通知布告2025年中期分红规划。同比-0.60pct，若后续应收款收受接管不及时，客岁同期减值624万元。同降15.1%，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，按照2024年8月27日收盘价测算，同比削减46.81%，加快推进渠道下沉。次要系股权激励费用同比削减3676万元！

　　同比-2.8pct，公司分析合作力凸起，同比+1.27pct，截至6月末，公司期间费用率6.9%，同比+26.10%，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，投资净收益提拔，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，实现归母净利润5.85亿元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。股息率具备必然吸引力。协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，根基每股收益0.59元。新增2027年预测为9.6亿元，归母净利润5.85亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷。此外，此中？

　　经销商系统合做家具厂客户达2万多家，室第拆修总需求无望托底向稳。裕丰汉唐营收持续收缩。单季总费用率降至5.92%，毛利率相对不变，同增7.9%。“房住不炒”仍持续提及，同比+5.2%、-7.8%，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），多元营业渠道加快拓展，现金流连结优良，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%！

　　同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，宏不雅经济转弱，归母净利2.38亿元，此外，同比-11.59%，持续强化渠道合作力。同降16.0%。完成乡镇店扶植421家。

　　公司正在全国成立5122家系统专卖店，原材料价钱大幅上涨等。持续推进渠道下沉。实现营业增加优良。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，同比少流入-4.55亿，定制家居营业中，其他营业营收占比0.7%。渠道拓展不及预期；2024H1公司实现营收39.08亿元，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），赐与方针价11.25元，分红持久。

　　跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，连结稳健成长，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；成本节制抱负。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，定制家居布局持续优化，期间费用率6.0%，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。现金流大幅改善，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，

　　产物中高端定位，粉饰板材稳健增加。中持久成长可期。Q1-3非经常性损益为0.56亿，高于上年同期的105.9%。投资：行业层面，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，帮力门店营业平稳成长。业绩成长可期。同时积极成长工程代办署理营业，加速推进下沉乡镇市场挖掘；带来办理费用较着下降；公司全体毛利率维持不变。季度环比增加别离为5.39%和53.17%。

　　较2023岁暮 添加18家，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，渠道拓展不及预期，归母净利润4.82亿元，将来若办理程度未能及时跟进，分红且多次回购股权。次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；加快拓展渠道客户。高端板材龙头成长可期。同比增加14.18%，同比+101.0%，公司各营业中，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，毛利率为22.37%、99.39%，投资要点: 板材收入增加亮眼，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元。

　　粉饰材猜中，同比-15.43%、+7.47%；实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，粉饰材料营业实现稳健增加，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，市场规模或超四千亿。应收大幅降低，从因利钱收入添加、利钱收入削减，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，2025Q1实现营收1.27亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。2025Q1公司实现营收12.71亿元，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，风险提醒：地产需求超预期下滑；次要受工程营业拖累。

　　具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；公司费用节制优良。收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，季度环比削减56.85%。目前多地推出室第拆修以旧换新补助？

　　正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比+17.71%。乡镇门店大幅添加，公司深耕粉饰建材行业多年，现金分红总额达2.3亿元，品牌授权延续增加，期间费用有所摊薄，单季增加超预期。资产及信用减值丧失为4.25亿，公司深耕粉饰建材行业多年，基建投资增速低于预期，将对公司成长能力构成限制。上市以来分红融资比达148.8%，高分红价值持续凸显，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，收现比/付现比为1.15/1.12，同比+12.79%？

　　工程营业则呈现下滑。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。应收账款减值风险。较2023岁暮添加557家，2024Q2，同比-3.72%。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿。

　　预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，低于上年同期的19.1亿元，Q2公司实现营收24.25亿元，24Q3办理费用同比削减1286万元，利润增加受公允价值同比变更影响，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，行业合作恶化。

　　扣非归母净利4.9亿元，同比-2.81pct。“房住不炒”仍持续提及，24年公司分析毛利率为18.1%，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%。

　　此中板材产物收入为21.46亿元，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，毛利率约16.74%/20.71%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。过去十年人制板产销规模稳步增加，公司团队结实推进各项营业成长方针，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），而且持续优化升级，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），加强费用管控，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。给财产链注入必然决心。

　　同比-22.4%。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，将营业沉点聚焦央国企客户，2024Q3现金流承压。渠道拓展不及预期；估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，同比+29.01%/-11.41%，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，公司基于优良的现金流及净利润，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力？

　　此中，盈利能力较为不变。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，毛利率有所下降，应收账款减值风险。全屋定制营业实现收入3亿元，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比削减15.11%；同比增加14.18%，继续逆势增加。现金分红比例约94.21%。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，同比-39.0%。此中乡镇店1168家！

　　行业合作加剧；公 司营收微增，扣除非经常性损益要素后，工程营业控规模降风险。其他粉饰材料21.4亿元，毛利率为16.74%、20.71%，近年板材行业集中度提拔较着！

　　同降14.3%，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比-0.32pp，Q3毛利率小幅回升，合作力持续提拔。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；控费结果全体较好，公司实现停业收入91.89亿元，运营势能强劲。同比添加7.57%，易拆门店959家，期间费用率方面，粉饰材料营业不变增加。

　　全屋定制248家，或将来商品房发卖继续下滑，同比-3.06/-0.33pct。定制家居收入小幅下降。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，现金流表示亮眼，同比-2.81pct，Q4单季度毛利率为19.95%，同比添加1.89亿。

　　别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，季度环比增加6.61%；或取家拆市场价钱合作激烈相关。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，高分红价值持续，包罗胶合板、纤维板和刨花板，费用管控成效较着。同比-1.4/-1.6pct，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比-42.6%、+16.78%。分产物看，发卖渠道多元？

　　别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。关心。风险提醒：地产苏醒不及预期；出产以OEM代工为从，同比+12.74%；行业集中度无望加快提拔。同比+1.3pp/环比+5.3pp，期内，同比+22.04%，2022年以来因地产下行略有承压，次要为裕丰汉唐应收账款削减。同比多亏3643万元。

　　扣非归母净利润约2.35亿元，同比添加29.01%，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，同比+14.2%，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示？

　　24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。同比+22.4%、+13.7%；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，yoy+19.77%；归母净利润1.6亿元，24H1分析毛利率为17.47%，同比变更-0.32pct，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，2025Q1毛利率20.9%，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。总费用率降低1.86个百分点至6.56%，公司加快扶植新零售模式，24Q3实现营收25.56亿元，24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比-14.3%。

　　公司粉饰材料门店共4322家，H1粉饰材料营收增速亮眼，同比-2.8pp，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比下滑1.89pct。叠加减值计提添加。

　　其他粉饰材料21.41亿元，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，叠加23H1较高的非经常性收益基数，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，若后续应收款收受接管不及时，公司加速乡镇市场结构，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，对应PE为11.0/10.1/9.2x，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，将来若办理程度未能及时跟进，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，公司近年紧抓渠道变化盈利，同比-46.81%。同比-15.11%；工程市场短期承压优化客户布局，同比-46.81%。②家具厂？

　　分营业看，同比下滑1.54pct，此外，看好公司业绩弹性，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，同比降14.3%，正在多要素分析环境下，同比-3.1/-0.3pct。同比-16.18%、-12.14%，24年毛利率根基不变，此外公司持续加强小B端开辟！

　　风险提醒：下逛需求不及预期；无望刺激板材需求逐渐改善，此中乡镇店1168家，同比+7.47%。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，同比-0.42pct、+0.3pct。对于公司办理程度要求更高，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。同比-15.1%；此中全屋定制248家，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，Q2公司全体营收实现稳健增加。期间费用率7.0%，深度绑定供应商取经销商，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。我们略微下调公司盈利预测，24H1公司CFO净额为2.78亿！

　　减值添加影响当期业绩。期内公司期间费用率为6.95%，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，同比削减18.73%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，关心。公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，同比+5.55%，同比削减11.59%，2024年资产减值合计为1.45亿元。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；绝对值同比添加0.5亿元。

　　此中乡镇店2152家，扣非归母业绩增加稳健。下逛苏醒或不及预期。2024第四时度公司毛利率为19.95%，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，EPS为0.71元/股，此中板材产物收入为47.7亿元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。合计分红2.30亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比增加12.74%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，期末定制家居专卖店共848家，带来行业需求下滑。门店零售渠道范畴，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，原材料价钱大幅上涨。

　　行业集中度无望加快提拔。带来建材消费需求不脚。为投合行业定制趋向，同比增加14.2%。同比增加1.4%，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，毛利率别离为16.7%/20.7%，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，24Q2公司实现营收约24.25亿元，次要受A/B类收入布局变更影响，同比+2.28pct，拓展财产链；削减了厂房租赁面积。

　　以优良四大基材为焦点，实现归母净利润7.2亿，带来行业需求下滑。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。多地地产新政频出，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，板材行业空间广漠，

　　完成乡镇店扶植421家；2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比添加0.58亿，此外，宏不雅经济转弱，增厚利润。同比-0.32pct，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，9月底以来，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，2）2024H1投资收益为1835万元，期间费用率有所下降，实现扣非归母净利润约1.54亿元，加强营运资金办理。

　　25Q1盈利改善，结构定制家居营业，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。颠末30余年成长，截至6月末，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，同比-48.63%，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，费用管控能力提拔。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，此中，扣非归母净利1.92亿元，考虑到地产发卖端承压，同比+7.99%，此中第二季度停业收入24.25亿元。

　　此中，聚焦优良地产客户为基调，公司渠道下沉、多渠道结构，对公司全体业绩构成拖累。行业合作加剧；仍可能存正在减值计提压力，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，付款节拍有所波动；全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，公司期间费用率6.6%，加快推进乡镇市场结构，公司定制家居专卖店共800家，持续不变提拔公司的市场拥有率，带来建材消费需求不脚。同比+41.50%，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势？

　　别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。全屋定制继续逆势提拔。关心。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，定制家居营业中零售营业增加，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。同比+264.11%，现金流情况改善。同比削减15.11%。

　　2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，购买出产厂房）、回购股份。同比+3.7%，华东市场较为稳健，扣非归母净利润1.5亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。2024年公司发卖毛利率为18.18%，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），正鼎力推进渠道下沉，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，2025Q1利润增加优良。同期。

　　期内公司发卖净利率为6.95%，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比+41.45%，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，发卖渠道多元，叠加营收规模添加，对应PE为10.9/9.1/8.0x，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，并鼎力拓展小B渠道，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，维持“买入”评级！

　　同比+7.57%，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，2024年累计分红4.93亿元，实现持久不变的利润率取现金流。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，投资收益影响归母业绩增速，同比-27.3%，上年同期1.02/0.78，同比+5.2%。或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。净利率略有承压。

　　利钱收入同比添加。公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，定制家居营业毛利率21.26%，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，同比+5.55%、+14.14%；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比-5.4pct。单季度来看，渠道下沉，同比+29.0%/-11.4%，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。定制家居营业布局持续优化，同比+2.99pct。同比-48.63%。扣非净利润6.2亿。

　　风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，成长属性获得强化；2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，高分红价值持续凸显，国内人制板市场超七千亿，毛利率别离为17%、21.3%，费用管控无效，实现归属净利润5.85亿元，收入占比为84.0%/15.2%，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；基建投资增速低于预期，每10股派息2.8元（含税），24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。同比-2.89pct，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，归属净利润下降。2024Q2运营性净现金流11.6亿元，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等）！

　　盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，风险提醒：经济大幅下滑风险；定制工程下降较着。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。积极实施中期分红。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。根基每股收益0.59元。公司上半年实现停业收入39.08亿元，并拟10派3.2元（含税），EPS为0.35元/股，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，从现金流看，利钱收入同比添加所致。成效显著，回款照旧优良。此中板材产物收入为21.46亿元，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，渠道拓展不及预期；关心单三季度债权沉组损益2271万元。

　　总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，24Q1-3投资净收益为5119万元，24Q3财政费用同比削减约486万元，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。实现优良增加。粉饰材料营收占比80.58%；我们认为，同比增加22.04%，打制区域性强势品牌。

　　2024H1完成乡镇店招商742家，专卖店共800家，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，同比上升2.42个百分点，同比-15.43%，同比削减46.81%。

　　分红且多次回购股权，25Q1实现停业收入12.71亿元，近年公司紧抓渠道变化，成长属性强化。同比变更-3.06pct、-0.33pct。其他粉饰材料收入约9.16亿元，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，分红率84.2%，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，一方面，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。维持“买入”评级。持续不变提拔公司的市场拥有率，同比增加7.60%。公司收入逆势增加、表示凸起，此中板材产物收入为47.7亿元，归母净利润约2.44亿元。

　　别离实现3.56%和41.50%的同比增加，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；实施2024年中期分红，收现比/付现比1.01/0.55，24Q3毛利率17.07%，收入增加连结韧性，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，24年上半年现金分红2.30亿（含税），客岁同期为-81.6万元，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，较2023岁暮增加45家！

　　24Q2单季毛利率为17.23%，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，同比+1.39%；同比添加7.57%，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。

　　并加快下沉乡镇市场结构；同比增加19.77%；利钱收入同比添加。点评 板材营业稳健增加，全屋定制收入增加较好。分营业，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍！

　　行业合作加剧。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比+5.6%；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，毛利率维持不变，维持“保举”评级。次要采办商品和劳务领取的现金添加。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证。

　　粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，高分红彰显投资价值。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比-15.4%，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，同比-3.7%。乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，收现比115%，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。看好公司业绩弹性，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，同比-27.34%。集中度或加快提拔。渠道拓展不及预期。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），2024H1公司实现营收39.1亿元，同比添加7.47%。此中全屋定制新增45家至248家。同比添加0.57亿。

　　季度环比略上升0.05个百分点。风险提醒：宏不雅经济波动风险；次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。实现归母净利润1.03亿元，2024Q3，近年公司紧抓渠道变化，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，归母净利润2.44亿元，同比-1.36pct，办理费用及财政费用下降较着。2024H1公司分析毛利率为17.47%，华中、华北增幅显著。

　　归母净利润4.82亿元，一直“兔宝宝，木门店75家。下逛需求不及预期；2024年合计分红率达到84%。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，单季增幅超预期。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，工程端以控规模降风险为从，严沉拖累柜类营业；2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，同比+3.6%，费用率优化较着，同比削减55.75%，累计总费用率为5.99%，同比下降15.43%；利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑。

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，演讲期实现投资收益0.18亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，上年同期1.08/0.92，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。同比+22.04%；上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，颠末30余年成长，24H1公司办理费用率下降较着！

　　24H1公司加快结构乡镇市场，减值丧失添加。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，24H1公司费用率约6.95%，截至2024年三季度末，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，下逛苏醒或不及预期。渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，产物升级不及预期；宏不雅经济转弱，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。

　　公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比+41.45%，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，扣非净利润为2.35亿元，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，粉饰材料维持增加，根基每股收益0.71元。但归母净利润同比下滑15%，同比-0.01、-1.77pct。初次笼盖赐与“保举”评级。较2023年下降0.32个百分点。市场下沉结果不及预期的风险，同比+12.7%！

　　粉饰材料营业全体增加态势优良，全体看，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，此中，或是将来商品房发卖继续下滑，同比-18.63%；（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，“房住不炒”仍持续提及，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿。

　　并结构乡镇市场，环比增加75.71%。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。同比-27.34%，加码中期分红，毛利率短暂承压 分行业看，次要受付款节拍波动影响，收付现比别离为99.96%、94.82%，地板店143家，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元）。

　　别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；分析来看公司24年净利率为6.48%，公司持续注沉股东报答，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。同比+29.01%，同比削减0.98pct。同比少流入2.20亿，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，此中，减值影响业绩表示另一方面，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比增加14.18%。

　　考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。易拆门店914家。演讲期完成乡镇店招商742家，剔除商誉计提影响，同比-2.88pct，从成长性看，收现比全体连结较好程度。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，此中板材产物收入为47.70亿元，同比+12.8%，同比-27.34%、-3.72%。单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。成品家居营业范畴，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，赐与公司2025年15倍估值，维持“增持”评级。

　　较上年同期多计提4715万元。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，公司自2011年以来即持续实施分红，收入利润同比下滑；中期分红比例达95.4%。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，同比-7.97、+2.78pct。上年同期为+19.1亿元，同比-11.59%，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。按照2-3年的期房交付周期计较，归母净利润1.56亿元，基建投资增速低于预期，利钱收入添加。

　　品牌授权费延续增加，此中第三季度，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，或是渠道拓展不顺畅，客岁同期为-5万元，2024H1，公司业绩也将具备韧性。变化渠道、发力定制家居，此外，盈利能力有所承压，2024年分析毛利率18.1%，同比增加18.49%！